“贾跃亭奔波找钱求生 孙红雷刘涛投资乐视遇险”

本篇文章6153字，读完约15分钟

乐视网上市以来，关于乐视生态优劣的争论层出不穷。 今年上半年，“乐视财报大分析:或20亿元大亏”的新媒体文案在网上火了起来，指出了乐视网存在的诸多经营和财务问题。 这使得决定收购tcl多媒体股票并停牌近半年的乐视网再次受到投资者的关注，并受到广泛讨论。 目前，随着乐视网半年度8月20日发布的无增收增益考核结果，乐视网目前仍存在一些不乐观的因素，有些财务结算方法值得推敲。

年上市以来，关于乐视网的争论一直持续着，不仅仅是实际管理者贾跃亭的个人秀，更因投资者对乐视生态的赞成与否两论而引起了市场长期以来的热议。 有赞赏者相信，现在乐视靠产品本身赚钱不太现实。 投资者更加重视资源整合能力。 当乐视的生态达到一定的体量同时又有增长趋势时，在资本市场上体现其价值，但质疑者却直言不讳地认为，一切不以盈利为支撑的股价操纵都是耍流氓。

就在投资者还在为乐视生态优劣发愁之际，8月20日，乐视网发表了为期半年的报纸。 数据显示，上半年音乐网络营业总收入比去年同期增长125.6%，突破百亿，同期，归属于上市公司普通股股东的净利润增长率仅为11.64%。 这种增收不增益的不自然局面，可能会通过财务解体而暴露出来。

乐视网中期利润储存水

半年度数据显示，今年上半年，音乐电视销售毛利率下降，财务费用也大幅增加。 其中，销售额毛利率从去年同期的15.08%降至14.9%。 财务费用与去年同期的7451.2万元相比上升到25846.26万元，比去年同期扩大了两倍多。 乐视网财务费用(财务费用是指公司在生产经营过程中为筹集资金而发生的各项费用。 公司生产经营期间发生的利息支出(利息收入减少)、汇兑收益损失(也有商品流通公司、保险公司等单独进行会计核算的公司，不包括在财务费用中)、金融机构手续费、筹资中发生的债券印刷费、海外借款担保费等其他财务费用的大幅上升，导致了该企业的 半年新闻报道，年中期，乐视网资产负债共计198亿元，比去年同期增长155.77%。 在上半年的报纸上，乐视网自身也确定企业负债总额和资产负债率较高，增加了资金管理难度，利息费用支出也增加了，带来了一定的债务风险。

半年报显示，上半年乐视网合并口径实现净利润极低，为8029.81万元，在剔除与少数股东损益账户对应的20408.58万元亏损调整后，归属于母公司的股东净利润为28438.39万元，比去年同期增长11.64%。 表面数据很漂亮，但真实性值得商榷。

回顾乐视网年中期的财务数据，当时合并口径下的净利润为10924.12万元，比今年上半年多了30%，但由于当时少数股东损益科目亏损额为14548.97万元，最终母公司股东净利润为25473.09万元，低于今年上半年的业绩。 也就是说，从乐视整体的立场来看，今年上半年的利润与去年同期相比下跌，跌幅超过了20%。 旗下的非完全子公司只出现了巨额亏损，反而给乐视网母公司造成了巨额亏损，只不过扶植了与去年同期相比增长的母公司股东净利润数据。

根据上半年发布的消息，乐视网非全资子公司中，亏损较大的企业为乐视电子商务(北京)有限公司，今年上半年亏损额达19415.01万元，乐视网在该子公司的持股率为30%，因此仅该子公司就有13590.51。 从财务会计的角度看，这家企业的亏损反而为乐视网母公司股东的净利润贡献了13590.51万元的利润。

资料显示，乐视电子商务(北京)有限企业成立于年4月，由乐视网、乐视控股、乐荣控股(实际投资者为贾跃芳和贾跃亭)出资设立。 据新闻报道，乐视电子商务原为乐视旗下的电子商务部门，后分离独立为法人机构，但实际承担的首要业务仍是为乐视网进行产品销售，是乐视生态中重要的终端渠道。 从乐视网只拥有乐视电子商务30%的所有权，纳入合并范围也可以看出，乐视网对乐视电子商务的实际经营有足够的控制力。 也就是说，这本来是上市公司体系内的一部分，而且是产生巨大费用支出的部门，但乐视网在足以控制乐视电子商务的条件下，仅拥有30%的股权就剥离了电子商务业务产生的巨大损失。

但无论如何，这样的数字游戏都无法改变音乐电视在电子商务行业出现巨大损失的事实。 此外，虽然电子商务带来的损失以30%的持有率从音乐电视体内解决，但音乐电视必须以资金供给的形式背书音乐电视的电子商务。 的新闻资料显示，截至今年上半年期末，乐视网母企业对乐视电子商务的其他应收款余额达到2.97亿元，这与乐视电子商务1000万元的注册资本规模明显不相称。 如果乐视网母企业与乐视电子商务之间没有密切的关联，如何能向这个持股率只有30%的参股企业输血近3亿元呢？

在这种条件下，少数股东损益产生的损失，最终必须填补上市公司的利润，不能因30%的股权比例而获利，电子商务业务配置中的资金支出和应承担的风险一点也不降低。 从这个角度看，乐视网少数股东损益脱离了控股其他股东需要承担损失的经济本质，但在乐视网实际控制人贾跃亭的运营下，在少数股东损益和母公司股东净利润之间调节和平衡乐视网的损失，笔者个人认为是典型的

临时估算的音乐网资产

从乐视网的资产数据来看，今年中期，乐视网总资产余额达到248.51亿元，与年末的169.82亿元相比，净增近80亿元，增长率接近50%。 但是，在笔者看来，如此庞大的账面资产中，不少是被虚估、粉饰的，除了市场上讨论的自制研发类无形资产外，乐视网发布的半年期新闻发布还有其他需要圈地的地方。

1、货币资金余额丰富吗？

乐视网对外扩张的步伐，是这家企业股票持续炒作的看点。 财务数据显示，乐视网现金流量表上的投资活动现金流失，今年上半年发生额达到40.42亿元，其中包括固定资产、无形资产购买过程中支付的18.04亿元和支付投资金所需的22.38亿元。 结果表明，该企业投资活动净现金流量为-39.81亿元，与经营活动产生的净现金流量2.89亿元相比，存在较大差距。

今年9月，嘉跃亭自己也在公开场合主张“乐视的资金紧张应该还会持续一段时间”。 并且，为了支持乐视各业务线的快速发展，贾跃亭不惜对外担保大部分个人持股。 据半年报报道，截至期末，贾跃亭个人持股总数为6.83亿股，其个人累计对外持股已达到5.71亿股，持股率达83.6%。

尽管乐视网资金链的状况一直备受市场关注，但最新的半年期报纸数据似乎让投资者有心了。 根据企业公布的各期资产负债表数据，年末，今年一季度末和今年中期货币资金余额分别达到27.3亿元、26.19亿元和55.57亿元，不考虑期间资金进出，仅根据上述3个期末数据推算，该企业今年上半年货币资金平均余额 今年上半年末乐视网相当于母公司股东净资产48亿2900万元的四分之三，足以应对乐视网季度经营活动的现金支出诉求，表面上企业资金储备还很丰富。

但是，这可能不是音乐网真正的资金状况。 因为通常情况下，如果音乐网拥有这么多货币资金，必然会产生一定的存款利息收入。 假设音乐网的货币资金全部以活期存款的形式持有，按照活期利率0.35%计算，上述估算36.35亿元的平均货币资金余额，今年上半年应该至少收到636万元的存款利息。 但事实上，乐视网上半年发布的消息显示，今年上半年该企业计入财务费用的利息收入实际为507.01万元，相当于此前估算金额的80%。 与之相反，音乐网络货币资金平均余额应该不会超过29亿元，这与该企业资产负债表披露的数据有很大不同。 但是，根据银行利息收入估算的货币资金平均余额与音乐电视台年末和今年一季度末的数据基本相同，与上半年公布的超过50亿元的资金余额有很大不同。

根据以上分析结果，乐视网正常条件下的日常货币资金余额应该不像该企业半年度数据公布中所见那么乐观，即便乐视网公布的货币资金余额本身属实，也很可能是该企业今年上半年末突然增加货币资金储备造成的。

2、长期股权投资真实价值下跌较大

长期的股票余额增加，也对音乐网络的资产构成产生了很大的影响。 截至今年上半年末，企业长期股权投资达到19.63亿元，但年末仅为1004.53万元。 出现这种情况的主要原因是今年上半年。 乐视向在香港设立的全资子公司乐视致新投资(香港)有限公司投资22亿6800万港币，折价合同18亿7500万元，认购了香港上市公司tcl多媒体发行的新股34885万股。 价格为每股6.5港币，占新股上市后tcl多媒体总股东资本金的20.09%。 企业表示将继续推进与tcl多媒体在各业务行业的深度合作。

乐视网半年报报道，企业对tcl多媒体投资采用权益法进行核算，由此带来投资收益1507.5万元，但账面小幅收益难以掩盖该股投资出现巨额亏损的现实。 截至今年上半年末，tcl多媒体股价仅为4.42港元，比乐视网入股时的价格6.5港元下跌约三分之一。 然后，在第三季度末的9月30日，tcl多媒体股价进一步下跌至3.81港币，与音乐网的价格相比优惠了41%。 但是，即使在以上年末tcl多媒体4.42港币的股价计算中，乐视网的这笔投资也已经损失了7亿2600万港币，折合人民币约6亿2400万元。 乐视网今年上半年实现的所有账面净利润仅为2亿8400万元。 也就是说，投资tcl多媒体股票造成的实际损失超过了乐视网今年上半年利润的2.2倍。

另外，截至今年上半年末，音乐电视网的账面净资产为48亿2900万元，但这不包括tcl多媒体股权投资中的6亿2400万元损失，该损失由音乐电视网通过权益法计算长期股权投资的会计解决，并由该企业 在笔者看来，乐视网的总资产和净资产都存在6亿2400万元的泡沫。

在这里，还必须提到乐视网与tcl媒体进行比较的股票投资的计算方法。 tcl媒体是在香港主板上市的企业，尽管股票一直处于活跃的连续交易状态，乐视网没有将其作为可出售的金融资产进行计算，而是以持股比例超过20%、具有重大影响为由，将其计入长期投资。 这样的方法在tcl多媒体股票股价下跌的环境下，对音乐网络最有利。 因为如果将这笔投资计入出售金融资产，tcl多媒体股票的下跌将消耗音乐网络的净资产。 相反，如果将tcl多媒体股价计入长期股权投资，则音乐网络的账面资产和利润不受tcl多媒体股价变动的影响。 但无论如何，乐视网与tcl多媒体股票投资相比，目前存在巨额浮亏的事实不容忽视。

另外，乐视网拥有tcl多媒体20%的持股率，但乐视在tcl多媒体董事会中没有任何席位。 在这样的条件下谈论对tcl多媒体有很大影响这一点是值得讨论的。

3、递延所得税资产的背后

根据乐视网半年度发布的消息，截至今年上半年末，企业持有的递延所得税资产余额达到26.15亿元，其中包含的可抵扣亏损项目余额达到21.77亿元，几乎相当于乐视网净资产的一半。 根据会计准则的定义，可抵扣损失是指截至本期末，由于未来亏损弥补期内产生足够应纳税所得额的可能性较低等原因，递延所得税资产的可抵扣损失未得到确认。

简单来说，可抵扣损失是指乐视网上一年度形成的损失，是在上一年度实现利润的条件下，可以发生的上一年度所得税抵扣。 而且，对乐视网来说，这些可抵扣损失的首要来源是上一年度发生损失的子企业。 但是，乐视网持有的长达数十亿元的递延所得税资产，到底有没有可能在下一年度用于所得税减免，也就是说，这些巨额账面资产是否值得，取决于乐视网的子公司下一年度能否转为盈余。

前景似乎不乐观。 以乐视网子企业中亏损较大的乐视电子商务(北京)有限企业为例，该子公司今年上半年的亏损额达到19415.01万元，年亏损额仅为235.67万元。 损失大幅增加的主要原因是经营规模的扩大。 乐视电子商务年销售额仍为3030.31万元，但今年上半年盈利规模达到26.38亿元。 这有明显的不自然性，乐视电子商务经营规模扩大程度越高，损失额也越大。 在目前因赤字而改变市场的电子商务领域，短期实现盈利并不容易，如稍大的EC平台至今仍维持着战术赤字，因此乐视电子商务目前拥有的递延所得税资产的实用性看来还需要一段时间。

相似的情况是，年至年亏损额分别为4734.08万元、38633.82万元、7.31亿元，今年上半年再次大幅亏损5687.34万元，净资产为-2.38亿元，没有出现赤字盈余的迹象。 对于这样持续赤字的企业，能抵消损失的历史负担，具有几何学价值吗？

笔者认为，乐视网持有的超过20亿元的可抵扣亏损资产，未来实际带来的可抵扣利润很可能仍有争议，如账面余额所示，不容乐观，因此与该资产的计算相比，需要一定的折扣。

音乐看到关联交易有违规之处

最后来看乐视网的关联交易，据半年新闻报道，该企业今年上半年发生的重大关联交易涉及41.57亿元，其中乐视移动智能新闻技术(北京)有限企业发生关联交易32.78亿元，乐视移动智能新闻技术( 据新闻报道，这些关联交易的发生依据是乐视网今年3月18日发布的《年度日常关联交易预期公告》(公告编号:-032 )。

但是，当时的公告复印件显示，企业在年度中属于企业实际管理人员贾跃亭管理的企业，但音乐电视行业(北京)有限企业、音乐电视移动智能新闻技术)北京)有限企业、音乐电视体育文化产业快速发展)北京)有限企业、音乐文化备忘录 北京网酒网电子商务有限企业等)智能终端产品的购买、电影网络版权、小说剧本等改编权和商品等合计不超过15亿元，这些企业的商品和服务销售额合计不超过30亿元，因此预计原本每年将发生不超过30亿元的相关销售业务。 实际上，仅上半年音乐电视网和相关人士之间就发生了关联销售交易41.57亿元，远远超过了当初公布的金额。 从真实性角度看，乐视网今年上半年发生的超额关联销售交易因未及时公开而参与了真实性违约。

不仅如此，乐视网还有通过关联交易行为对外转移乐视网自身损失的方法。 例如，是今年上半年发生32亿7800万元关联交易的乐营销服务(北京)有限公司。 公开资料显示，乐营销服务(北京)有限企业注册成立于年7月，注册资本5000万元人民币，唯一出资人是嘉跃芳和嘉跃亭设立的乐荣控股公司(乐荣控股公司也是乐视电子商务的股东。

据《北京商报》年3月报道，乐峙营销服务(北京)有限公司转型为乐视控股的lepar销售工作，企业执行董事兼总经理张志伟为原乐视控股lepar销售副总经理，乐峙营销服务) 被调到乐视生态o2o销售平台总经理，负责o2o业务的整体战术规划和业务管理，走向乐视生态全球首席执行官嘉跃亭，以及乐视营销服务(北京)有限公司在乐视生态线上统一的体验、销售、服务平台。

从这些新闻可以看出，乐营销服务(北京)有限企业其实也是乐视网的配套企业之一，承担着乐视网o2o业务的对外销售，本质上是乐视网的销售部门。 但是，对于在o2o行业大幅扩张的乐帕企业来说，前期的损失自然是乐视网无法承受的沉重。 事实上，如果音乐公司和音乐电视电子商务等企业的亏损全部体现在音乐电视网的账上，那么音乐电视网连续亏损退出市场可能也不远了。

然而，在这种情况下，乐视控股通过运营乐视网亏损对外转移方案，将乐视网销售部门分离到上市公司体外，减少上市公司持股比例和大宗持续性关联交易，实现乐视网终端销售，并直接负担乐视网在账面上扩张期的亏损。

来源：UI科技日报