“杠杆无处不在，A股又临一坑：分级基金下折”

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7月中旬以来，a股市场普遍下跌、降息、降息、降手续费等常规措施未能达到预期效果，国家队入场、恶意行为空等罕见措施也未能阻止大盘下跌后回落。 一个重要的原因是现在a股市场的杠杆作用无处不在。

首先是配资(包括场外配资和场内两融)。 股价下跌到某个预先约定的价格时，配资盘(抵押股票融资购买者)必须追加保证金。 否则将被强制平仓。 配资平台容易导致客户股票强制平仓出现个股非合理暴跌，并对持有该股的配资盘中引发连锁反应。 更糟的是，这种情况不会只发生在1股或2股身上，因此千股跌停的大规模踩踏将一次上演。 这种下跌逻辑在a股市场前所未有。

场外资金筹措紧张(监管部门要求9月30日前完成最后清理)和场内两融规模大幅缩小) 8月至今，两融余额已从峰值的2，27万亿美元降至1万亿美元出头) ) ) 抵押、下跌、强平、再次下跌这种恶性循环的破坏力比以前更大了。

在救市的另一条战线上，恶意空股指由于期货的围剿和交易规模、频率的限制，另一名引发a股暴跌的嫌疑人也被绑住了手脚。

配给和期货这两个元凶得到控制后，帮助过去大灾害中价格上涨和下跌的公募基金成为了主角。 突然回过头来，我发现公募基金也在举债！ (2008年，公募基金超过6000点也疯狂买入，3000点以下不在意价格卖出)。

评级基金的本质是杠杆作用

分级基金( structured fund )也称为结构型基金，在一个投资组合下分解基金的收益或净资产，形成两个(或多个)风险收益差异化的子品种。 例如将基金分为a、b两种份额，分别享受不同的收益分配。 厌恶风险的投资者拥有a类份额，喜爱享受固定收益风险的b类份额拥有b类份额，在满足a类投资者固定收益要求后，享受剩余收益或承担损失。

分级基金本质上是在内部进行杠杆作用。 a类投资者借钱给b类，a类享受固定收益，b类自行承担风险收益。 [/s2/]目前许多股票评级基金a、b的份额相等，但两种份额的净额和售价各不相同，是动态的。

如果某只股票基金的初始净利润为2亿元，则均分为a、b两种份额。 各a、b基金初始净值和价格均为1元。 b类份额持有者获得了1:1的杠杆作用。 半年后，由于股票大跌，母基金净利润降至1.54亿元，a类份额为1.04元(出于约定利润)，b类份额为0.5元。 如果b类基金交易中的溢价率为0，则b类基金的每份额售价为0.5元，此时认购b类基金的投资者将获得1:2的杠杆作用，投0.5元相当于承担1.5元炒股的损益。

折叠是怎么回事？

随着母基金净利润的下降，b类份额的杠杆率急剧上升。 在上例中，如果净基金下跌至1.14元，b类份额买家将获得1:10的杠杆作用。 为了抑制风险，分级基金设立了不定期的份额换算机制。 触发条件通常是b份额低于纯0.25元。

中a、b的份额分别为1.05元和0.25元的情况。 重新换算的方法如下

1 ) a分投资者从a分收回0.8元，留0.25元作为新的净利润0.25元的等级a分()未计算偿还手续费)。

2 )将新等级a和逗留中等级b进行网络调整，发现所附新基金网络为1元的习性(如果调整前的a、b份额均为0.25元，则调整做法四合一) )和尸体均无踪迹) ) ) ) )

折算后，基金规模大幅缩小，b类份额恢复到了早期的杠杆作用。

举一个例子:

年6月15日，易方达国企改革指数等级基金(主代码为502006 )完成初始认购。 总份额以2:4:4分为基础份额、a类份额和b类份额。 ( a、b共享代码为502007、502008 )。

年8月25日，易方达国企改革B类净份额降至0.179元，达到下跌条件。 8月26日进行折算时，b类份额净额为0.1486元。 两个月内投资者损失为85.14%！

换算后，基金规模缩小60.3%，理论上需要抛售20.5亿股，这无疑是在下跌。

a股又要遭殃了

今年6月，168只评级基金的份额达到5169亿部。

在随后的两个月里，53只评级基金下跌。

7月最黑暗的9个交易日中，24只评级基金下跌。

从8月18日开始，上证指数在7个交易日内超过1000点，从4000点以上下跌到3000点以下。 等级基金b的高杠杆风险集中爆发，由此引发了跌停浪潮。 24日、25日、26日三天内，29只评级基金触发了折扣。 25日的折旧基金包括百亿级的申万证券等级基金，26日的折旧基金中有净值超过200亿的富裕国有企业等级基金。 至此，最大规模的4个分级基金下跌3个(富国企业改革b、富国创业板b、申万证券b )。

由于等级基金的下调，b类份额持有人的损失增大了。 此次下调的28个等级基金中20个b类份额不到0.2元，富国创业板b类亏损仅0.1元，投资者亏损达80 %~90 %。

另外，不明真相的大众购买评级基金b在交易中的份额也存在很大风险。 随着净基金的下跌，b份额的杠杆率越来越大，例如净杠杆率为4倍时，理论上b份额每天下跌40%。 但是，由于涨停的限制，b份额的交易价格最多只下降10%。 这时的价格是虚高的。 如果持续下跌，虚高的情况会越来越严重。 下跌的时候参照纯份额，所有溢价都泡汤了，真是雪上加霜。

上述53只分级基金总份额近1275.15亿部，收盘后，a份额所有者获得834亿部基础份额，这部分份额面临强烈的回购要求。 评级基金触发的情况下，基金管理者必须在2-3天内大幅减少仓库以应对回购。 以富国企业评级基金为例，基金经理在收盘前抛售了140亿股，使相应的股票面临巨大的抛售。 。

目前，又有20只以上的评级基金走到下跌的边缘，如果母基金再下跌5 %~10 %，将诱发下跌。 搞不好会引起整个市场的连锁反应。

奇怪的是，近两个月来评级基金一路下跌，新的评级基金出炉，目前总数达到192只。 昨天( 9月1日)又是千股跌停之日，约200只评级基金如地雷，不时传来爆炸声&hellip； &hellip；

截至8月下旬，证券监督管理委员会暂停了评级基金的审查。 8月21日，证券监督管理委员会信息发言人表示，“考虑到评级基金结构繁多、复杂，普通投资者难以理解，前期出现了一些新情况、新问题，暂缓此类产品的注册工作，研究相关政策。”

在分级基金下填补这个漏洞，接下来是大股东的质押融资。 本质上也属于杠杆作用。 今天的资本市场真是杠杆作用无处不在。

来源：UI科技日报