“三度高溢价购游戏企业 凯撒股份股东趁机减持”

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9月7日，凯撒股份宣布企业将以12亿100%万元的价格收购天上友嘉100%的股份，截至天上友嘉年4月30日的净资产只有2809万元。

这是凯撒股份在一年左右的时间里第三次收购游戏企业，此次溢价达到41倍，创下年内游戏行业最高纪录。 迄今为止，被收购的酷牛交流、幻文科技均出现了22倍以上的高溢价，凯撒三次股权收购累计达到25.05亿元。

主营服装纺织业凯撒股，主业小，归属净利润连续4年负增长，年非主业亏损。 为了做游戏，凯撒股份不惜变更募股招聘项目，其5.2亿元用于建设国内销售互联网的资金中，5.90亿元用于支付收购游戏领域的资金。

凯撒的股票就是这样不惜价格改变游戏领域的，业内人士担心收购的企业能否实现约定的业绩。 另一方面，凯撒股票的股东在股价趁着收购利润暴涨之际多次进行高位减持。

天上友嘉的业绩急剧增加，但是收益得到了确认，但是没有看到现金流

根据凯撒公布的交易计划，天上友嘉成立于2008年，是一家专门从事移动游戏开发与运营、ip网络泛娱乐化的游戏企业，有页游《植物大战僵尸ol》、手游《新仙剑奇侠传》、轻度休闲

根据cng中新博弈研究提供的数据，年上市公司对博弈企业并购的溢价一般较高，为数十倍。 但在游戏领域爆发式增长后，目前游戏进入优胜劣势阶段，游戏公司的评价也随之下降。 进入年，游戏领域并购降温明显，根据digi-capital统计数据，上半年游戏并购交易量比去年同期减少89%，游戏行业投资额比去年同期减少48%。

以借壳上市的手游龙头公司中清龙图为例，其估值最初为96亿元，但后期未推出《刀塔传说》这样强势的产品，估值调整为77亿元，自主下调估值19.79%，最终溢价率。 一位游戏领域的分析师表示，天上友嘉溢价41倍的估值已经是年新高，偏离了近期游戏行业并购的平均估值。

凯撒的股份部相关人士在接受新京报记者采访时表示，天上友嘉的高溢价评价是看天上友嘉的成长性，在公告中明确了评价值的合理性，认为企业是公平的价格。

为了与高估值相匹配，天上友嘉也做出了相应的业绩承诺。 ~年度实现的净利润分别在8550万元、1.15亿元、1.43亿元以上，否则向上市公司补偿。

从天上友嘉最近两年的业绩来看，其承诺的业绩让投资者担忧。 天上友嘉年、年及年1-4月实现净利润分别为-144.54万元、172.22万元、1921万元。 今年头4月不足2000万美元的净利润只承诺了每年8550万美元的四分之一以上。

天上友嘉净利润去年全年不到200万元，但今年4月实现净利润1921万元。 这主要归功于两种新游戏。 年1月、4月，《新仙剑奇侠传3d》和《净化》上线运营，天上友嘉全年1-4月的主要业务收入为2966.24万元，占当期收入的90.58%。

不过，据天上友嘉介绍，《新仙剑奇侠传3d》上线时间为年4月16日，天上友嘉拿到了该游戏年4月的账号明细确认收入，但尚未获得分期款，《新仙剑奇侠传3d》年1-4月售价886.47万元。 同样，天上友嘉拿到了“净化”年1-4月的账户明细表确认了收入，但还没有拿到年4月的分期款。

天上友嘉的业绩持续性存在疑问

根据天友嘉往年的业绩，其高度将通过少数游戏产生收益。 从天上友嘉年初到去年4月末，产生收入的游戏共有13种。 这13款游戏中，8款从在线运营到运营结束，周期在两年以内。 收益方面，全年主要业务收入来自《植物大战僵尸ol》，收益876.29万元，占当年收入的63.56%； 年收入主要来自《星座女神》和《植物大战僵尸ol》，收入1372.02万元，占年收入的76.29%。

天友嘉剩下的各款游戏，年收入最高的不过24万多元，但《百将录》上线两年，年收入3.48万元，年收入只有200元。 《幻龙诀》从上线到结束运营不到一年，收益1200元。

在业内人士看来，天之友嘉的主游戏也进入了游戏生命周期的结束。 交易预案数据显示，全年上线的“植物大战僵尸ol”在年、年、年1-4月为天友嘉带来867万元、307万元、93万元收入，营收急剧下降。 《星座女神》从年4月26日上线到现在，月度活动用户数从最高峰时超过160万人，跌至年4月30日的100万人，月度付费用户数从高峰的约3万人下跌到4月30日的2.1万人。 数据显示，这两个游戏的资费率和充值水都在下跌。 游戏费率和充值流水数据是行业内对游戏公司评价最重要的数据。

对此，凯撒股份有限公司相关人士表示，天上友嘉还在积极开发新产品。 无名拆迁师认为，从天友嘉的研发历史来看，长期以来支撑收入的爆品匮乏。

承诺跨越25亿美元的国境，高溢价背后隐藏着业绩的忧虑

凯撒股份在一年左右内第三次收购天上友嘉。 年3月，凯撒股份出资7亿100%万元，以27倍的溢价完成了对专注于移动游戏开发与运营的酷牛互动100%股份的收购。 年4月，凯撒股份支付5亿4000万元，以22倍的溢价收购ip运营服务企业幻文科技，首要覆盖文学、游戏、电影、动画等业务。

凯撒股份有限公司表示，企业以服装和网络游戏产业为主，金融产业是配套的多元化快速发展平台。 此次交易完成后，上市公司将以丰富、高质量的ip资源为核心，通过旗下各游戏研发企业实现ip资源的商业化，为上市公司带来新的利润增长点。

为了实现以网络游戏产业为中心的快速发展目标，凯撒股大举收购游戏企业，三次高溢价收购大跌25亿5000万元。 为了筹集并购资金，凯撒股份不惜变更募股招聘项目，其5.2亿元用于建设国内销售互联网的资金中，5.90亿元用于支付并购游戏领域的资金。

但是，这样的激进引起了投资者的担忧。 被凯撒的股票报告收购并入的酷牛交流和幻文科技的业绩，印证了投资者的担忧。 据凯撒股票半年报报道，酷牛交流2000多万元，幻文科技350多万元半年报业绩，与其承诺业绩相差数倍，能否实现承诺业绩存在风险。

但是凯撒股似乎并不担心这个。 凯撒证券部相关人士接受新京报记者采访时表示，在并购企业中，业绩承诺存在风险，但也有机会。 另外，酷牛交流年已超额完成业绩承诺，对今年的业绩充满信心。

游戏业分析师向新京报表示，在被收购的近40家游戏企业中，只有48%能明确实现约定业绩，溢价数倍至十数倍的企业实现业绩的概率反而更高。 可以看出，企业的高溢价、高估值并不能反映企业的持续盈利能力，接手的企业反而面临着高溢价、低收益的风险。

分析师认为，从股价表现来看，并购尤其是高价并购对股价的拉动作用尤为明显，股市对并购资产是否有概念十分敏感，对承诺完成业绩的情况关注不足。

凯撒股票的股东们正因市场的这一优势而受益。 年6月20日凯撒股票宣布酷牛收购互动后，股价从停牌前的9.21元上涨，至去年7月11日最高达13.27元。 二股东志凯有限公司强势7月11日、7月14日、7月16日连续大幅减持，几个交易日累计减持达到1300万股。 志凯有限企业的间接所有者是陈玉琴，与企业控股股东郑合明系夫妇发生关系，是一致行动者。

年3月26日，凯撒的股票宣布收购幻文科技后，股价从3月26日开始迅速上涨，企业第三大股东卓智鑫益强势减持。 4月9日-16日，卓智鑫盈余累计减持交易系统1822.15万股，占总股本的4.67%。

来源：UI科技日报