“小米IPO复盘：戏剧性的上市之路 谜一样的估值”

本篇文章4997字，读完约12分钟

上市第一天被爆的小米不是雷军上市的第一家企业，但在雷军手里是个大亲生儿子。

杭州街头小米集团香港主板上市广告

20世纪90年代，雷军在金山工作时，现任腾讯首席执行官马化腾和新闻网首席执行官丁磊是他手下的站长，一个在深圳，一个在广州。 但是，在接近40岁的时候，雷军意识到自己逐渐远离了想经营世界一流企业的目标。

年，决定学习已经实现财务自由的雷军、联想的柳传志和华为的任正非，在40岁时重新创业，再试一次，即使输了也认识到了，上了年纪也不会后悔。

年7月9日，雷军携小米进入香港证券交易所上市大厅。 这是历史上全球科技股前三大ipo (首次公募股)，也是港股首次分股权利创新试点。 李嘉诚、马云、马化腾等大牌购入小米股票，刘强东也多次施展文力带领雷军。

小米ipo的流程本身是非常戏剧性的。 偶然资本市场暴跌，制度变绿，但也受到周边市场的影响； 它本来有望成为第一支中国存款证明( cdr )股，并在香港和内地上市。 个人投资者认知度高，机构投资者对此前陆续上市的新经济股失去了信心。

一波三折的小米ipo之路，将对今后上市的众多独角兽企业带来启发意义。

启动IPO [/s2/ ]

年4月末，在雷军母校武汉大学召开的小米新产品发布会上，雷军多次哽咽。 发布会ppt的樱林上写着，希望你能跑完半生，回来后仍然是个少年，但雷军再次提起了创立小米的初心。 持续制造令人感动、价格昂贵的好产品。

在这次发布会上，雷军宣布小米董事会达成了协议。 硬件纯利润在5%以下，超过5%的话会返还给一部分顾客。 这其实向资本市场透露了两个重要消息。 一个是小米硬件的竞争力足够强。 这是因为在价格上可以保持厚道。 另一个是小米对自己的定位是网络企业，不是依靠硬件赚钱。

此次发布会后，小米向香港证券交易所提交了招股证书，正式启动了ipo。

小米手机以接近硬件价格的价格定价，构建高性价比的企业品牌认可度后，通过搅动千元机市场洗牌山寨机制造商，最后进入高端市场提升企业品牌价值，在高端智能手机红海逆袭。

小米招股书显示，小米全年收入突破10亿美元(约人民币63.46亿元)，年销售额100亿美元)约人民币633.46亿元)，但全年收入和年收入均有增长，近两年收入分别为668.11亿元。

在成立的头五年，小米猛追苹果、三星，成为全球前五大企业品牌制造商。 年12月，小米获得11亿美元融资，估值上升至450亿美元，成为全球估值仅次于uber的创业型企业。

当时，虽然收到了几次有关小米上市的信息，但雷军表示5年内不会上市。

从7000年开始，小米手机销量7000多万部，告别了高速增长，远远没有达到年终目标。 小米的年销量也达不到销售额1000亿的目标，根据第三方的数据，小米的全球出货量从前五名下跌。 雷军反省了这两年自己遇到了三大困难。 网上市场遭遇了恶性竞争。 专注于线上，错过了县乡市场的线上换乘潮； 高速增长带来的管理难题。

到了年，小米摆脱了困境，当年收入达到1146.25亿元，同比增长67.5%。 年一季度，在全球高端智能手机市场同比下跌2.9%的情况下，小米手机出货量达到2800万部，比去年同期增长87.8%。

(/S2 ) )然后雷军开始改口说:“小米不会拒绝ipo。”

年末，澎湃情报记者听到，小米内部开始准备上市。 由于vie (可变收益实体)的框架，科技股上市通常优先考虑美股或港股市场。

时过境迁，香港证券交易所开始考虑允许该股不同权属企业在香港上市。 股权异权是指许多互联网企业设定的股权与投票权不一致的制度，使企业在多次股权融资后，即使创始人团队股权不多，也能维持企业的绝对控制。 香港证券交易所新规于4月30日开始实施，小米迅速提交申请，5月3日，招股书在香港证券交易所挂牌上市。

除了制度安排外，富途证券首席执行官吴必伟还告诉澎湃信息记者，港股特征比在美国上市更明显。 首先，由于时差的关系，内地投资者很难跟上美股交易的步伐；其次，内地投资者不能直接投资美股；再次，由于许多海外投资者不了解中资公司的经营状况，这些企业在美国上市时估值偏低。

当时，高盛、摩根士丹利、摩根大通银行、中信里昂证券、瑞信等机构对小米估值800亿940亿美元。

CDR难产

加上香港证券交易所的新制度安排，小米正好赶上了中国内地推进独角兽在a股市场上市的时期。

中国证券监督管理委员会在年初的年度实务会议上指出，要吸收国际资本市场成熟、比较有效和有益的制度和做法，改革发行上市制度，提高制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

长期以来，中国投资者不能投资本土成功的科技公司，其中许多受上市利润等影响在海外上市。 cdr (中国存托凭证)是中国为改变这一点而做出的努力。

6月6日深夜，证券监督管理委员会正式发布《存托凭证发行和交易管理办法(试行)》等九文，即日生效。 这一系列规范对中国国内的cdr发行、上市、交易、新闻披露制度等做出了具体安排。 6月11日，小米提交了cdr招股书。 6月19日，证券监督管理委员会安排了审查工作。 根据计划，小米cdr只排了12天的队。

证券监督管理委员会的效率惊人。 中国政法大学资本金融研究院教授武长海对澎湃信息记者表示，证券监督管理委员会对此次小米cdr的决心很大。 小米打响了cdr的首发，希望申请后续公司的标杆。

但是，证券监督管理委员会的效率化仍然没有使小米的cdr顺利进行。 19日，小米发布公告推迟发布cdr。 据悉，企业经过仔细研究，决定分阶段实施在香港和国内的上市计划。 也就是说，在香港上市后，将选择机会以发行cdr的方式在国内上市。 此后，阿里也推迟了cdr计划的出台。

武长海解体，这次cdr大跌空，还是小米对估值的预判和国内市场形势不符，估值过高可能会面临破绽，反过来影响企业的企业品牌和运营 此次cdr延期上市后，a股投资者和市场在一定的时间和空之间注意小米在香港的表现，可以消除两地及上市带来的市场波动。

未透露姓名的投行人士告诉澎湃信息记者，市场对小米的预估是，同量级公司在a股ipo的市值普遍高于美股和港股，双重上市股票在内地的交易价格约比香港溢价20%。 虽然小米对cdr实际上并不排斥，但一旦小米领先于a股ipo，定价高于市值，最终将低于港股估值。 这是证监会不想看的。

公开发售没有达到预期

cdr推迟发行直接加大了小米在港股上市的估值压力。

为了冲破硬件企业监管评级的天花板，雷军在6月21日的招股前路演中反复向投资者强调，小米的定位在全球范围内实属罕见。 另外，能够做电商、硬件、网络的全能型企业，小米的估值必须是从腾讯上苹果的估值。 小米是全能型的新品种，可以说总价值550亿美元吧。

雷军这样的底气也得到了盟友的支持，6月20日小米引进基石投资时，30多家投资机构入驻，最终只有中国移动、高通、保利集团、顺丰等7家机构入选基石投资者，共认购5.48亿美元的股票。 小米公开股票后，李嘉诚、马云、马化腾等也纷纷以个人名义下单小米ipo。 金额从数千万美元上升到数亿美元。

6月22日国际配给计划公布后，市场对小米表现出极大的热情。 许多证券公司的人表示，许多客户一直在路演之前就想办法从高盛、摩根士丹利、中信等三家主要分销商那里获得部分国际配给额，特别是外资客户。 那时券商对小米的预估，小米超过公开认购100倍的问题不大。 其大部分证券公司认为保守的报价至少会达到200倍左右。

但是，受周边市场等的影响，小米在股票上市期间乘坐了过山车。

自6月25日小米开始公开募股以来，并没有像券商们预想的那样火爆。 募集第一天，小米仅有45.52亿港元的融资认购，以香港公开上市的资金总额23.98亿港元计算，约相当于超额认购的0.9倍。 恒生指数当天突破29000点关口，失去250天牛熊的分界线，技术上陷入熊市。 纳斯达克综合下跌超过160点，其中阿里巴巴、京东、脸书、谷歌均有下跌。

募集第三天，时富金融、辉立证券竟然被投资者取消了约17亿港币的认购。 14家证券公司累计借款保证金97亿港币以上，相当于超过3.06倍的认购。

最终数据显示，公开上市后，形势逆转，小米共收到约10.35亿股认购申请，约为超额认购的9.5倍。 关于机构认购，除了高瓮资本认购6亿美元、美国资本集团认购5亿美元外，金融巨头鳄鱼索罗斯( george soros )旗下的基金也少量认购了小米股票，这些机构的合计认购额约为7个基础投资者的5亿4800万美元

除去市场方面的因素，发行价是影响小米招聘热度的关键。

小米此次在香港首次招股每股股价区间为17-22港币，该价格区间对小米的估值为539亿美元至690亿美元。 根据2019年调整后的预期收益计算，小米的市盈率达到了27-34倍，而苹果目前的市盈率为18.34倍。

中国政法大学资本金融研究院教授武长海认为，机构投资者采取谨慎态度，其实并不同意小米的定位。 公募图书数据显示，近三年小米互联网服务收入为4.9%、9.6%、8.6%，并未成为主流收入，反而在减少。 这使得市场无法相信小米的互联网企业属性。

另外，小米的盈利模式还没有说明，但市盈率超过了苹果、特斯拉、阿里巴巴、腾讯等国际领先的高科技企业，担心盈利支撑不足，上市后估值会变虚。

雷军6月23日在香港投资者介绍会上表示，可能很多人感到烦恼，小米是硬件企业还是互联网企业？ 过去一周，我们一直在与投资者进行反复的信息表达。 我发现，小米是世界罕见的既能硬件、电器、互联网的万能型公司，在当今市场非常罕见。 他认为市盈率无法与其他硬件和互联网公司相比。

最后，小米将香港的ipo价格设定在每股17港元发行区间的下限，筹资净额为239亿7500万港元。

但是，市场还不买。

7月3日，一时机关大户已经在场外买卖了小米股票。 小米在机构外交易中成交价16.15港币，比发行价17港币便宜5%。 7月4日，一些机构的黑市出现15.4元的叫价，比股票募集发行价17元低9.4%。

指在黑市上进行的交易。 港股交易通常在交易时间段由香港证券交易所系统进行中介，但黑市交易不通过交易系统，而是由一些大型证券公司的内部系统进行报价中介 这笔交易通常在新股上市前和收盘价后进行。

上述投资者告诉澎湃信息记者，目前香港市场没有那么多钱，流动性不强，几大机构都有蓝筹股，香港机构都喜欢现金流好的企业，有高分红，对于新经济类型的股票，还是保守实际的

启示

小米之后，美团评论、同城艺龙、映客、猎头等企业纷纷涌入港资市场。

理由是，峰瑞资本创始人李丰认为，在资金流动性减弱的循环中，对于老资金想退出的要求，估值较高但利润前景不明朗的公司有必要提前上市。

当市场资金变少，企业无法在一级市场融通资金时，我们会非常努力地接近ipo的窗口。 本来预定3-5年发售，但现在将发售提前近1-2年。 李丰说。

但是，港股的募股也开始变得不容易了。

过去一年半，在港股好窗口上市的独角兽公司，包括阅文、易鑫、众安保险、平安好医生，现在基本上都有30 %~40 %的折扣。

李丰认为，在香港这个ipo窗口不再乐观之后，哪些高价、盈利预期不明确的企业将难以发行股票。 目前有127家企业在香港证券交易所排队上市，最终很可能会有多家企业大规模折价发行。 尽管如此，最终被市场接受的范围还是有限的。

一地鸡毛。 上述投票者更坦率地说，在小米有完全相同的权利政策之后，市场最终将回归理性[/s2/] 估值高但不赚钱的企业会变得困难，估值合理、有明确的利润预测、具有合理或良好成长性的中小企业会慢慢流失。

那么，中国在独角兽企业的cdr中能发挥多大的作用呢？

李丰认为，从cdr利润中获益的，一定是受益的独角兽公司。 小米就是一个很好的例子。 因为是可以提高利润的高估值独角兽，人民币可以提供一部分流动性。 可能比利润前景不明朗的独角兽公司更痛苦。 对这些企业来说，cdr也不是救命稻草。

杜克资本投资总监杜先杰对澎湃信息记者表示，从各股筹码分布来看，小米IPO 95 %的股权募集由机构投资者持股。 那么，这部分投资者从长远的价值来看，并不在意短期的变动。 据悉，由于散户的公开认购仅为5%，经过初期震荡，小米的股价预计也将很快稳定下来。

来源：UI科技日报